房地產調整和產能過剩將繼續連累經濟添加
　　盡管房地產出售回升，但建造活動仍繼續下滑。獲益于地產方針放松和降息，今年以來房地產出售強于此前預期，咱們估計2016年出售有望繼續添加3%-5%、2017添加0-3%。出售好轉、而新開工2013年以來累計跌落超過25%，協助各城市（尤其是一二線城市）大幅度去庫存。咱們估計將來幾個月去庫存的勢頭仍將延續，但2016年年中開端新開工也許止跌回升、全年零添加，2017年恢復溫文添加。
　　盡管出售回暖、新開工也有望邊沿上好轉，但受2014年至15年新開工大幅跌落的滯后影響，2016年至2017年整體建造量和房地產出資增速也許進一步放緩。自年頭累計的房地產施工面積同比增速已放緩至3%、房地產出資也已呈現同比跌落，標明有些開發商也許正退出在建項目。這些年房地產施工面積不斷攀升、體量可觀，構成了無窮的潛在供給，這意味著去庫存進程也許繼續更久，致使建造活動和房地產出資繼續低迷。
　　房地產建造活動繼續放緩將在將來兩年繼續沖擊和連累其他經濟有些。跟著房地產有關的大宗商品和機械設備需要進一步滑坡，現已深陷產能過剩的采礦和制造業公司不得不更大力度地削減生產和出資。咱們依據投入產出表估算房地產和建造產出（或建造量）增速每跌落10個百分點，將連累GDP增速約2.7個百分點，其間固定本錢構成增速將被拉低5個百分點、花費增速1.5個百分點、用于內需的實際進口增速近4個百分點。
　　此外，當前采礦業和工業有些去庫存或整理過剩產能開展緩慢，必定程度上是由于決策層憂慮經濟添加和工作也許受到沖擊。在內需乏力的情況下，產能過剩會進一步按捺公司出資。咱們估計2016年至2017年重組將有所加速，這將在長期內推動公司有些開展，但會連累短期添加。
　　鑒于房地產建造繼續下行、工業活動萎靡不振，地方財務也許仍面對較大壓力。與此一起，銀行系統對房地工業的直接和直接敞口較大，財物質量難免進一步惡化，這將進而按捺風險偏好、致使銀行惜貸。
　　穩添加方針有些平緩下行壓力
　　鑒于經濟下行壓力加大，咱們估計將來兩年決策層將堅持寬松的宏觀方針基調、加大方針支撐力度，包含進一步放松錢銀方針、出臺各項穩添加辦法：
　　加大財務支撐和基建出資：依據十三五方案，繼續推出公共交通、新能源、環境與水利、工業晉級等領域的嚴重建造項目；經過方針性銀行、擴展政府債券發行方案來加大融資支撐力度；活躍推行PPP，引進公司有些出資。咱們估計在方針的支撐下，基建出資繼2015年添加18%-20%后、有望在2016年添加15%-18%。

　　進一步放松錢銀方針，以堅持寬松的錢銀信貸條件、避免本錢外流和通縮壓力形成被迫收緊。咱們估計央行今年底還會再降息一次、2016年頭再降一次；年內再降準1-2次，2016年再降準200-300個基點；一起更主動地投進流動性，擴展PSL方案和信貸典當再借款試點等等。咱們估計央行會將2016年M2和信貸增速目標設定在11%-12%。
　　加速推動促添加的變革，包含進一步減稅、放松服務業控制、公用事業價格變革、簡化行政審批、擴展社保和公共商品掩蓋規模并提高開銷方案。全面鋪開二孩方針和進一步的戶籍變革也有助于支撐花費。
　　咱們認為決策層不太也許出臺相似2008年的強影響，以免加劇現在的構造性問題（債款高企、產能過剩），且出資和建造體量現已很大、方針空間有限。此外，鑒于產能過剩、房地產建造量繼續下滑，相似影響方針的作用會弱得多。因而，咱們估計穩添加方針只能有些抵消下行壓力、避免經濟失速，但不足以徹底改變下行趨勢，將來兩年經濟增速將進一步放緩。
　　工作和花費將面對更大壓力
　　盡管現在為止工作和花費增速堅持穩健，但咱們估計2016年至2017年二者均面對更大壓力。工作和薪酬通常是滯后目標，但近期也已開端呈現惡化跡象。將來跟著出資和GDP增速進一步放緩，工作和薪酬還將面對更大的下行壓力。此外，跟著產能過剩職業開端整理和重組無效公司，工業、采礦業等傳統職業裁人壓力也許加劇。盡管服務業和新興工業有望穩健添加、發明工作，但不足以徹底吸收傳統職業削減的勞作力。
　　但另一方面，跟著服務業比重上升、支撐工作的各項方針出臺，工作和花費增速都不太也許大幅滑坡?，F在勞作密布度高的服務業占GDP比重已升至50%擺布、服務業工作占非農工作的比重已達58%，有望緩沖傳統職業工作崗位大幅減少對勞作力商場的沖擊。此外，咱們估計決策層還會出臺更多支撐工作的辦法、擴展社保掩蓋規模。獲益于簡政放權、下降職業準入門檻、對小微公司減稅、營改增變革等辦法，近幾年新注冊公司數量顯著添加，支撐了工作。另外，決策層在十三五方案中已明確指出要施行全民參保方案和城鄉居民大病保險制度，并完成現行標準下鄉村貧困人口脫貧。以上辦法都有望下降儲蓄率，添加貧困人口現金和收入，然后支撐花費。
　　因而，咱們估計將來兩年居民收入與GDP增速同步、花費增速略超GDP增速。咱們估計2016年花費增速將從2015年的略高于7%放緩至6.7%、2017年將進一步放緩至6.4%。